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东方能源:热电业务承压,注入承诺履约临近

发布时间:2016-08-16    研究机构:中泰证券

2016H1业绩下降23.68%,符合预期:公司发布2016年中报,报告期内公司实现营业收入12.17亿元,同比下降15.12%;实现归属母公司净利润2.43亿元,同比下降22.25%,对应EPS 为0.44元。其中2季度单季实现营业收入4.76亿元,环比下降了35.85%,实现归属母公司净利润0.72亿元,环比下降57.77%,对应EPS 为0.13元。

电价下调及利用小时数降低拖累热电表现,毛利率下降4个百分点:从子公司经营业绩来看:1)良村热电实现营业收入6.79亿元,同比下降17.82%,净利润2.43亿元,同比下降24.91%;石家庄供热实现营业收入4.56亿元,同比下降13.84%,净利润0.22亿元,同比下降9.20%。下降主要是由于上半年电价价格下调了4.17分/度、2季度开始供热价格下调了5.2元/GJ,同时火电机组利用小时数同比下降。热电合计贡献营业收入11.35亿元,实现归属母公司净利润2.03亿元,是公司主要的收入和利润来源。2)公司的新能源子公司沧州公司(50MW 光伏)分别实现收入和净利润0.44亿元、1959万元,同比增长7.47%和28.04%,对应发电小时为677小时。易县公司(20MW 光伏)实现收入、净利0.44亿元、391万元,同比分别下降18.49%、49.64%,对应发电小时数为704小时,业绩下降原因主要是省补电价0.3元/度2015年底到期。盈利能力方面,虽然公司入炉综合标煤单价同比下降了19.33%,及单位煤耗有所降低,但受电、热价格下调及利用小时数减少影响,电、热毛利率分别下降了4.21、4.32个百分点至38.22%、17.43%。综合毛利率为31.51%,下降了3.99个百分点。环比来看,受热电利用小时数季度性影响,2季度综合毛利率、净利率分别较1季度下降了4.71、7.87个百分点至28.65%、15.16%。

出资2亿设立售电公司,积极参与售电市场分享电改红利:公司投资2.01亿元设立全资子公司河北亮能售电有限公司。积极参与售电侧市场竞争,有利于发挥公司热电联产优势,抓住电力体制改革的机遇,加快智慧能源发展,延伸和拓展公司的电力业务,提升公司在区域电力市场的竞争力,分享电力体制改革红利。

清洁能源产业自主开拓步伐加快,2016-2017年将迎来新项目的投产高峰:公司立足于做大做强做优上市公司,进一步加快在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐:1)风电方面,山西和顺、山西灵丘及内蒙武川项目快速推进,同时积极寻找风电合作并购机会,继续拓宽发展空间;2)光伏方面省内黄骅、承德等六个项目将于2016年年中投产,灵寿光伏、石家庄中车分布式光伏项目实现开工,省外平定、山阴光伏项目力争实现开工。目前已达成380MW 光伏电站与600MW 风电场项目的协议,预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。

有望成为国电投新能源资产证券化的平台,注入承诺履约临近:截至2015年底,国电投集团累计装机容量达到107.40GW,清洁能源比重达40.06%,而资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。集团公司整合打造专门的新能源运营平台,可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道,我们判断公司将是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。截至2015年底,国电投河北公司有光伏项目1.34GW,其中413.7MW 已并网,927MW 项目在建或拟建;拥有风电项目1.15GW,其中148.5MW 已并网,1GW 在建或拟建。将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外,国电投集团资产注入的价格(一级市场价值)相对较低,二级市场资产增值空间较大。2013年集团公司曾承诺三年内将河北分公司的优质资产注入上市公司,解决同业竞争问题,2017年1月承诺到期,预期资产注入实施将临近。

投资建议:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.72元、0.91元、1.08元,业绩增速分别为-10.45%、25.43%、19.45%。公司2016-2017年将迎来新能源项目投产高峰,国电投集团资产注入预期强烈,考虑到公司“大集团小公司”的高成长性,兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题,给予公司2017年25倍PE,目标价23元,维持公司“买入”的投资评级。

风险提示:集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。

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