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东方能源:中电投资产注入,能源平台空间打开

发布时间:2015-06-02    研究机构:海通证券

东方能源(000958)是中电投清洁能源运营平台,是京津冀地区一体化的核心标的,中电投2013年承诺,将华北地区热电及清洁能源陆续注入东方能源,打开市值增长空间。

收购集团公司中电投资产,国企改革大幕开启。东方能源公告非公开募集资金13亿元,其中9.2亿用于收购大股东中电投旗下热电资产,收购对应2014年PE仅为5.5倍;按照之前承诺,集团还有大量清洁能源资产也将逐步注入。

集团公司清洁能源占比高,资产证券化空间大。清洁能源占比高:到2013年底,中电投集团装机容量89.7GW,其中火电62.1GW,水电19.3GW,风电4.7GW,光伏2.5GW,核电1.1GW。清洁能源比重为34.19%,居五大发电集团第一,光伏装机位于全球第一,并且是国内三大核电运营商之一。证券化比例低:目前中电投的清洁能源资产基本都在集团,没有上市,上市公司的总资产仅占集团总资产的17%左右,在五大电力集团中最低。

已有方案带来安全边际,后续注入带来市值空间。东方能源是中电投最新买入的上市壳资源,是近几年来首次注入资产的上市公司。根据已公开方案,河北中电投的资产注入(还有大量优质光伏资产)带来市值空间,后续考虑到中电投外省光伏和其他资产注入的可能以及上市公司自身跨省发展的努力,市值空间更大。公司规划到2015年底,可控电力装机容量将达到3GW,清洁能源比重70%。按照国企改革惯例,一般的程序是集团控股上市公司,注入资产,做大市值,增发融资。目前已经到了做大市值的阶段。

盈利预测与投资评级。中电投资产注入,整合了华北地区热电资源,未来有望成为中电投清洁能源运营平台。我们预计公司2015-2016年净利润分别为4.9亿元、6.5亿元,按照非公开发行完成后5.86亿股股本摊薄(若增发价高于低价12.72元/股,股本摊薄会更少),对应EPS分别为0.84元、1.12元,参考同行业可比估值,按照2016年40倍PE,对应目标价44.80元,维持“买入”评级。

不确定性因素。互联网进度缓慢;政策发生重大不利变动;项目建设进度不达预期;资金短缺。

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